پلتفرم معاملات مشتقه (مشتقات) ونتولز (Ventuals) اخیراً با یک حادثه مهم در بازار SPACEX خود روبرو شده است. این حادثه زمانی رخ داد که یک ارائهدهنده داده خارج از زنجیره (off-chain) اطلاعات نادرستی از قیمتگذاری ارائه کرد. این دادههای اشتباه باعث شد تا قیمت اوراکل و قیمت نشانگر (mark price) بازار به شدت دچار نوسان شوند و در نتیجه، موقعیتهای معاملاتی برخی از کاربران منحل (liquidate) شوند. این مسئله، خطای قیمتگذاری در بازار خصوصی را به یک رویداد ریسک واقعی در بازارهای مشتقه تبدیل کرد.
تیم ونتولز اعلام کرده است که اقدامات فوری برای جلوگیری از تکرار این مشکل در سایر بازارهای پیش از عرضه اولیه سهام (pre-IPO) انجام شده است. این پلتفرم همچنین در حال بررسی تأثیر این حادثه بر کاربران متضرر و ارزیابی جبران خسارت مناسب است. لازم به ذکر است که این رویداد ارتباطی با ارزشگذاری مستقیم سهام اسپیسایکس، بهروزرسانی عرضه اولیه، دور تأمین مالی یا اخبار خاص شرکت نداشت؛ بلکه ناشی از نقص در زیرساخت قیمتگذاری بازاری بود که برای رصد ارزشگذاری ضمنی اسپیسایکس طراحی شده بود.
جزئیات فنی و علت بروز خطا
در پلتفرم ونتولز، بازار SPACEX به عنوان یک قرارداد دائمی (perpetual) برای ارزشگذاری شرکتهای خصوصی عمل میکند. معاملهگران در واقع سهام اسپیسایکس، حقوق سهامداری یا منافع در یک شرکت با هدف ویژه (SPV) را خریداری نمیکنند، بلکه یک قرارداد مشتقه مصنوعی را معامله میکنند که به ارزشگذاری ضمنی این شرکت وابسته است. در این بازار، هر ۱ واحد SPACEX معادل ۱ میلیارد دلار ارزشگذاری شرکت در نظر گرفته میشود تا خوانایی آن آسانتر شود.
این ساختار به شدت به اوراکل وابسته است. ونتولز از یک اوراکل وزنی استفاده میکند که از دو جزء تشکیل شده است: ورودی ارزشگذاری خارجی از بازار خصوصی و میانگین متحرک نمایی (EMA) ۲ ساعته از قیمت نشانگر خود بازار. ورودی خارجی از پلتفرم Notice تأمین میشود که مدل قیمتگذاری آن شامل دورهای تأمین مالی، ارزیابیهای 409A، قیمتگذاری صندوقهای سرمایهگذاری مشترک، معاملات تأیید شده، قیمتهای خرید و فروش، و مقایسههای شرکتهای همرده است. 
به نظر میرسد این حادثه زمانی آغاز شد که ورودی خارج از زنجیره (offchain)، دادههای نادرستی را بازگرداند. هنگامی که این ارزش اشتباه وارد سیستم اوراکل شد، اوراکل SPACEX به شدت دچار نوسان شد. از آنجایی که قیمت نشانگر در ونتولز به عنوان مبنای محدودیتهای اوراکل عمل میکند و برای محاسبات مارجین، سود و زیان تحقق نیافته، فعالسازی حد ضرر و حد سود، تأمین مالی و انحلال استفاده میشود، این خطا به سرعت توانست بر موقعیتهای اهرمی تأثیر بگذارد.
علت انحلال (Liquidations) موقعیتها
مسیر انحلال، مهمترین بخش این داستان است. در یک بازار اسپات (spot) معمولی، یک قیمتگذاری اشتباه خارجی ممکن است قیمت مرجع را مختل کند. اما در یک بازار مشتقه با اهرم بالا، همین مشکل میتواند مستقیماً بر حقوق صاحبان سهام حساب، وضعیت مارجین و آستانههای انحلال تأثیر بگذارد.
طراحی بازار توسط ونتولز، قیمت نشانگر را به عنوان مرجع عملیاتی برای انحلال در نظر گرفته است. اگر قیمت نشانگر به شدت علیه موقعیت یک معاملهگر حرکت کند، سیستم میتواند آن موقعیت را کموثیقه تلقی کند، حتی اگر ارزشگذاری واقعی شرکت خصوصی زیربنایی تغییری نکرده باشد. دقیقاً به همین دلیل است که طراحی اوراکل یک لایه ریسک حیاتی در بازارهای دارایی واقعی مصنوعی (synthetic RWA)، قراردادهای دائمی پیش از عرضه اولیه، بازارهای پیشبینی و سایر محصولاتی که فاقد یک بازار اسپات عمیق و پیوسته در زیربنا هستند، محسوب میشود.
بازار SPACEX به دلیل خصوصی بودن اسپیسایکس، حساسیت ویژهای دارد. هیچ قیمت سهام عمومی، نوار قیمتی رسمی درون روز، یا بازار اسپات نقدینگی وجود ندارد که بتواند قرارداد را فوراً تثبیت کند. ونتولز تلاش میکند با ترکیب دادههای ارزشگذاری بازار خصوصی و کشف قیمت در زنجیره، این مشکل را حل کند. این حادثه نشان میدهد که این مدل در صورت ارائه ارزش نادرست توسط یکی از اجزای آن، چقدر میتواند شکننده باشد.
چالش اعتماد در قراردادهای دائمی پیش از IPO
این حادثه در زمانی رخ میدهد که تقاضا برای دسترسی به بازارهای خصوصی توکنشده در حال افزایش است. بازارهای ارز دیجیتال پیش از این، تقاضای قوی برای روایتهای مرتبط با هوش مصنوعی و پیش از IPO را نشان دادهاند، از جمله عبور ارزشگذاری ضمنی Anthropic از ۱ تریلیون دلار در پلتفرم Jupiter و فروش متعاقب آن که پس از هشدارهای ریسک انتقال رخ داد. همین موضوع در مورد ونتولز نیز صدق میکند: معاملهگران به دنبال دسترسی به شرکتهایی هستند که برای مدت طولانیتری خصوصی باقی میمانند، در حالی که زیرساختهای کریپتو تلاش میکنند این ارزشگذاریها را به بازارهای نقدشونده ۲۴ ساعته تبدیل کنند. 
مشکل اینجاست که ارزشگذاری شرکتهای خصوصی با قیمتگذاری سهام عمومی تفاوت دارد. قیمتگذاریهای خصوصی ممکن است با تأخیر، از طریق مذاکره، محدود، مبتنی بر مدل یا بر اساس فعالیت محدود بازار ثانویه انجام شود. هنگامی که این قیمتگذاریها در قراردادهای مشتقه اهرمی وارد میشوند، ریسک فراتر از یک اختلاف نظر ساده در مورد ارزشگذاری میرود و به ریسک انحلال تبدیل میشود.
به همین دلیل است که حوادث مربوط به اوراکل در کنار نگرانیهای امنیتی گستردهتر در حوزه امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) قرار میگیرند. پوششهای امنیتی اخیر در حوزه کریپتو بارها نشان دادهاند که شکست در اوراکلها، حسابداری بین زنجیرهای، کنترلهای مدیریتی و مفروضات نقدینگی میتواند منجر به زیان شود، حتی زمانی که ظاهر پلتفرم جلویی عادی به نظر برسد. حادثه SPACEX در ونتولز به عنوان یک سوءاستفاده (exploit) توصیف نشده است، اما همچنان همان وابستگی اصلی را آشکار کرد: بازارهای خودکار تنها به اندازهی دادهها و سیستمهای کنترلی که آنها را تغذیه میکنند، امن هستند.
ابهام در جزئیات جبران خسارت
ونتولز تأیید کرده است که موقعیتهای برخی از کاربران منحل شده و جبران خسارت در حال بررسی است. این تیم هنوز تعداد کاربران متضرر، ارزش کل انحلال، سطح نادرست اوراکل، مدت زمان پنجره داده اشتباه، یا اینکه آیا جبران خسارت شامل زیانهای کامل تحقق یافته، زیانهای جزئی، جریمههای انحلال، اثرات تأمین مالی، یا فرصتهای از دست رفته بازیابی خواهد بود را منتشر نکرده است.
این جزئیات تعیین خواهند کرد که آیا این حادثه به عنوان یک خطای اوراکل کوتاهمدت تلقی میشود یا به یک مسئله بزرگتر در زمینه اعتماد به قراردادهای دائمی پیش از IPO تبدیل خواهد شد. راه حل فوری ممکن است از تکرار همان مسیر داده در بازارهای دیگر جلوگیری کند، اما معاملهگران همچنان خواهان یک گزارش دقیق پس از حادثه (postmortem) هستند که نشان دهد چه چیزی شکست خورد، چگونه مکانیزمهای حفاظتی تغییر کردند، آیا قیمتگذاریهای اشتباه جدا شدند و چگونه جبران خسارت محاسبه خواهد شد. 
حادثه بازار SPACEX، آزمون مستقیمی برای ونتولز در زمینه حفاظت از کاربران در یک دسته جدید از مشتقات کریپتویی است. قراردادهای دائمی پیش از IPO میتوانند به معاملهگران، دسترسی به روایتهای ارزشگذاری شرکتهای خصوصی را بدهند، اما نقطه ضعف آن اکنون آشکار شده است: هنگامی که دارایی مرجع فاقد بازار عمومی نقدشونده است، دقت اوراکل، کنترلهای قیمت نشانگر و محافظتهای انحلال به محصول واقعی تبدیل میشوند.
