صندوق قابل معامله در بورس (ETF) با استراتژی درآمدی YieldMax COIN Option (با نماد CONY)، با وعده بازدهی سالانه بین ۶۰ تا ۱۲۰ درصد که به صورت هفتگی پرداخت میشود، سرمایهگذاران را هدف قرار داده است. این بازدهی از طریق فروش اختیار خرید (Call Options) بر روی سهام صرافی کوینبیس (Coinbase) حاصل میشود. در نگاه اول، این صندوق برای سرمایهگذارانی که به دنبال درآمد ثابت هستند، معجزهای در دنیای ارزهای دیجیتال به نظر میرسد. با این حال، واقعیت پس از راهاندازی آن در آگوست ۲۰۲۳، حکایت از محاسباتی بسیار واقعیتر دارد و شکاف بین بازدهی اعلامی و آنچه سرمایهگذاران عملاً دریافت کردهاند، داستان اصلی را روایت میکند.
این صندوق با استفاده از استراتژی پوشش فروش اختیار خرید (Covered Call Strategy) به صورت مصنوعی بر روی سهام کوینبیس عمل میکند. صندوق، اوراق خزانه و موقعیت خرید مصنوعی در کوینبیس را از طریق قراردادهای آپشن نگهداری کرده و سپس اختیار خرید را بر روی این موقعیت میفروشد تا حق بیمه (Premium) را جمعآوری کند. این حق بیمهها به صورت توزیعهای هفتگی پرداخت میشوند. هنگامی که قیمت سهام کوینبیس نوسان شدیدی دارد (که با توجه به بتای ۳.۳۸ این سهم، امری رایج است)، حق بیمه آپشنها افزایش یافته و توزیعها نیز به تبع آن بیشتر میشوند. در مقابل، زمانی که نوسانات کاهش مییابد، درآمد صندوق نیز افت میکند.
عملکرد واقعی صندوق CONY
مکانیسم عملیاتی صندوق به این صورت است که اختیار خرید با قیمتی بالاتر از قیمت فعلی سهم نوشته میشود. این امر در صورت رشد قیمت کوینبیس، سود سرمایهگذار را محدود میکند، اما در صورت افت قیمت، سرمایهگذار همچنان مسئولیت کامل ضرر را بر عهده دارد. به عبارت دیگر، سقف سود اجاره داده شده و کف ضرر پابرجا میماند.
پیچیدگی این استراتژی در آن است که سرمایهگذار عملاً سقف سود خود را در صورت رشد شدید قیمت سهم زیرین (کوینبیس) محدود میکند، در حالی که در صورت افت قیمت، همچنان کل زیان مربوط به آن افت را متحمل میشود. این وضعیت، ماهیت سرمایهگذاری را به سمت محافظت در برابر افتها سوق میدهد، اما همزمان پتانسیل سودهای کلان ناشی از رشدهای انفجاری را کاهش میدهد.
محاسبات بازدهی کل که بازاریابی نمیشود
صندوق CONY در تاریخ ۱۵ آگوست ۲۰۲۳ با قیمتی حدود ۱۸ دلار (بر اساس توزیعهای تعدیل شده) راهاندازی شد و در حال حاضر با قیمتی حدود ۲۶ دلار معامله میشود. این ارقام، بازدهی کل حدود ۴۵ درصدی را از زمان inception صندوق، شامل توزیعها، نشان میدهد.
در همین بازه زمانی، صرفاً نگهداری سهام کوینبیس بازدهی بیش از ۱۴۰ درصدی را به ارمغان آورده است. حتی نگهداری صندوق قابل معامله در بورس SPDR S&P 500 ETF (SPY)، که یک صندوق شاخص استاندارد با نسبت هزینه (Expense Ratio) ۰.۰۹۴۵ درصد است، بازدهی ۶۸ درصدی تنها بر اساس قیمت (قبل از احتساب سود سهام ۱ درصدی) داشته است. این مقایسه نشان میدهد که یک سرمایهگذار بازنشسته که ۲۵ هزار دلار در زمان راهاندازی CONY برای کسب سود سرمایهگذاری کرده، از سرمایهگذاری که در شاخص S&P 500 کرده و به گلف بازی پرداخته، به طور قابل توجهی عقب مانده است.
کاهش توزیعها با افت نوسانات کوینبیس
موتور درآمدزایی صندوق در حال کند شدن است. CONY در آوریل ۲۰۲۴، زمانی که نوسانات بازار رمزارزها بسیار بالا بود، ۲.۷۹ دلار به ازای هر سهم توزیع کرد. اما در هفتههای اخیر، پرداختیهای هفتگی بین ۰.۲۲۱۹ تا ۰.۶۱۳۸ دلار متغیر بوده که کسری از ارقام اولیه است. این روند با عملکرد سهم زیرین، یعنی کوینبیس، همخوانی دارد. درآمد کوارتر اول سال ۲۰۲۶ کوینبیس با افت حدود ۳۱ درصدی نسبت به سال قبل به ۱.۴۱۳ میلیارد دلار رسید، و سود هر سهم (EPS) بر اساس اصول پذیرفته شده حسابداری (GAAP) با منفی ۱.۴۹ دلار، در برابر تخمین ۰.۰۴ دلار، گزارش شد. این وضعیت با کاهش بیش از ۲۰ درصدی ارزش بازار و حجم معاملات رمزارزها در مقایسه با دوره قبل همراه بوده است. کاهش دراماتیک بازار کوینبیس به معنای حق بیمه کمتر برای CONY جهت برداشت و کاهش توانایی صندوقهای ETF با درآمد حاصل از اختیار خرید (Option Income ETFs) برای ایجاد بازدهی از بازاری آرام است.
عملکرد سال گذشته نیز همین داستان را از زاویهای دیگر روایت میکند. CONY حدود ۳۳ درصد زیان داشته، در حالی که COIN حدود ۲۷ درصد افت کرده و SPY با ۲۵ درصد افزایش همراه بوده است. در این سناریو، سرمایهگذار علاوه بر زیان مرتبط با بازار رمزارزها، افت بیشتری را نیز تجربه کرده، در حالی که سهام گستردهتر بازار روند معکوس داشته است.
ملاحظات معاملاتی که سرمایهگذاران به ندرت در نظر میگیرند
- سود محدود، زیان کامل: زمانی که قیمت کوینبیس در اکتبر ۲۰۲۵ پس از جهش ۲۵ درصدی در درآمد فصلی، از مرز ۳۳۲ دلار عبور کرد، اختیارخارهای فروخته شده توسط CONY ارزش خود را از دست دادند و ارزش خالص دارایی (NAV) نتوانست با آن همراه شود.
- بازگشت سرمایه (Return of Capital) که فرسایش را پنهان میکند: بخشی از توزیعهای هفتگی به عنوان بازگشت سرمایه طبقهبندی میشود که هزینه تمام شده سرمایهگذاری را کاهش میدهد، نه اینکه به عنوان درآمد محسوب شود. این چک پرداختی حس سود را القا میکند، اما در واقع بخشی از اصل سرمایه شماست که بعداً هنگام فروش، مشمول مالیات خواهد شد.
- تمرکز بر یک سهم منفرد با ریسک چرخه رمزارزها: سرنوشت CONY کاملاً به یک نام پرنوسان وابسته است که دامنه نوسان ۵۲ هفتهای آن از ۱۳۹.۳۶ دلار تا ۴۴۴.۶۴ دلار متغیر بوده است. هیچ پوشش متنوعسازی وجود ندارد.
برای چه کسانی CONY مناسب است و چه کسانی باید از آن دوری کنند
صندوق CONY میتواند به عنوان بخشی کوچک و هدفمند (شاید ۲ درصد از کل سبد) برای سرمایهگذارانی که واقعاً میخواهند به صورت فرصتطلبانه وارد نوسانات رمزارزها شوند و پذیرفتهاند که این ساختار، رشد را فدای درآمد میکند، منطقی باشد.
هر کسی که از آن به عنوان جایگزینی برای مالکیت مستقیم کوینبیس، یا به عنوان یک دارایی درآمدی هستهای که قرار است به طور مرکب رشد کند، استفاده میکند، در حال مبارزه با منطق ریاضی و عملکرد واقعی است. بازدهی اعلامی واقعی است، اما رشد ثروت در بلندمدت کندتر خواهد بود و جدول امتیازات سه ساله در مقایسه با هر دو، یعنی COIN و SPY، این موضوع را به وضوح بیان میکند.
با این حال، این بازدهی "واقعی" باید مجدداً سرمایهگذاری شود تا بتوانید در میانمدت و بلندمدت با عملکرد واقعی دارایی اصلی همگام شوید. حتی در صورت سرمایهگذاری مجدد، شما ۸۰ تا ۸۵ درصد سود آن دارایی را دریافت خواهید کرد. اگر سود سهام را نقد کرده و مجدداً سرمایهگذاری نکنید، اصل سرمایه شما به سرعت کاهش خواهد یافت. بنابراین، این یک صندوق ETF با رویکرد "خرید و جمعآوری سود سهام" نیست.
