در حالی که شرکت میکرون (Micron) با تمرکز بر حافظههای با پهنای باند بالا (HBM) و پیشبینی چرخههای عرضه، تیتر اخبار هوش مصنوعی را تسخیر کرده است، تحلیل عمیقتر روندهای سرمایهگذاری در این حوزه، نیازمند نگاهی فراتر از تولیدکنندگان مستقیم حافظه است. بازار حافظه همواره ماهیتی کالایی-چرخهای داشته و اهرم قیمتگذاری که اکنون به نفع میکرون عمل میکند، میتواند با یک تغییر ناگهانی در ظرفیت تولید از سوی رقبایی چون سامسونگ یا SK Hynix، معکوس شود. سرمایهگذارانی که سابقه حضور در این بازار را دارند، از چرخه هیجانانگیز رشد، پذیرش پرشور و سپس چرخش ناگهانی که باعث فشرده شدن سریعتر چند برابرها نسبت به برآوردها میشود، آگاهند. در واقع، مالکیت مستقیم شرکتهای تولیدکننده حافظه، به معنای پذیرش ریسک چرخه است.
اما استراتژی جایگزین و بالقوه مطمئنتر، سرمایهگذاری در شرکتهایی است که در لایه بستهبندی و تست زیرساخت حافظه هوش مصنوعی فعالیت میکنند؛ شرکتهایی که غولهای تولیدکننده حافظه، ناگزیر به پرداخت هزینه خدمات آنها هستند. این شرکتها مانند «عوارضی» در جادهای عمل میکنند که دیگران بر روی آن حرکت میکنند. دو بازیگر کلیدی در این حوزه، KLA در کنترل فرآیند و Advantest در تست خودکار هستند که هر دو نقشی حیاتی در زنجیره تأمین هوش مصنوعی ایفا میکنند.
چرا KLA انتخاب هوشمندانهتری برای سرمایهگذاری در هوش مصنوعی است؟
سه عامل کلیدی، KLA را از شرکتهای صرفاً تولیدکننده حافظه متمایز میسازد. اول، اجرای عملیات در KLA مکانیکی و قابل پیشبینی است. این شرکت اخیراً درآمد سه ماهه سوم مالی ۲۰۲۶ خود را ۳.۴۲ میلیارد دلار اعلام کرد که ۱۱.۵ درصد نسبت به سال قبل افزایش یافته است. سود هر سهم غیرGAAP نیز ۹.۴۰ دلار بوده که از برآورد اجماع ۹.۱۷ دلاری فراتر رفته است. این دوازدهمین گزارش متوالی سود است که KLA از پیشبینیها جلوتر میزند. حاشیه عملیاتی ۴۱.۲ درصد، بازده حقوق صاحبان سهام ۹۵ درصد و حاشیه سود خالص ۳۵.۷ درصد نشاندهنده قدرت قیمتگذاری ساختاری رهبران تولید تجهیزات است که حتی در یک چرخه کامل نیز این حاشیه سود را حفظ میکنند.
دوم، بازگشت سرمایه در KLA با انضباط درآمدی همراه است. این شرکت هفدهمین افزایش سود سهام سالانه متوالی خود را اعلام کرد و پرداخت سود سه ماهه را از می ۲۰۲۶ به ۲.۳۰ دلار به ازای هر سهم افزایش داد. همچنین، مجوز خرید مجدد سهام به ارزش ۷ میلیارد دلار دیگر را صادر کرد. این نوع برنامهریزی سرمایهای نشاندهنده دیدگاه رو به جلو روشن و استحکام دفتر سفارشات است. سوم، راهنماییهای مالی شرکت حاکی از رشد متوالی در آینده است. مدیریت شرکت، درآمد سه ماهه چهارم مالی را ۳.۵۷۵ میلیارد دلار با تلورانس ۲۰۰ میلیون دلار و سود هر سهم غیرGAAP را ۹.۸۷ دلار با تلورانس ۱.۰۰ دلار پیشبینی کرده است. ریچ والاس، مدیرعامل KLA، این شرکت را «توانمندساز کلیدی اکوسیستم هوش مصنوعی» در حوزههای فوندری/منطق، حافظه، بستهبندی پیشرفته و خدمات معرفی کرد. هر دلاری که برای سرمایهگذاری در HBM هزینه میشود، ابتدا باید از ابزارهای بازرسی KLA عبور کند.
Advantest: دروازه عوارضی دیگر
اگر KLA هر ویفر (Wafer) را بازرسی میکند، Advantest هر تراشه (Die) را تست میکند. پشتههای حافظه HBM به زمان تست بسیار بیشتری نسبت به حافظههای DRAM قدیمی نیاز دارند. این امر شدت تست هر پردازنده هوش مصنوعی را افزایش داده و عرضه را در میان تعداد محدودی از فروشندگان تجهیزات تست که قادر به خدمترسانی در این زمینه هستند، محدود میکند. Advantest بازیگر غالب جهانی در زمینه تجهیزات تست خودکار برای حافظه و منطق است. بازار به تدریج در حال قیمتگذاری این تغییر ساختاری است؛ سهام ATEYY تا تاریخ ۸ می، ۵۶.۹۹ درصد و در طول سال گذشته ۳۲۸.۲۴ درصد رشد داشته است. سهام KLAC نیز ۵۴.۰۳ درصد در سال جاری و ۱۶۷.۷۷ درصد در سال گذشته رشد کرده است. هر دو شرکت از ساخت و ساز هوش مصنوعی بهرهمند میشوند و در بالادست زنجیره، از ریسک کالایی حافظه که مشخصه اصلی این بازار است، فاصله دارند.
تحلیل اثرگذاری
برای سرمایهگذارانی که به دنبال فرصتهای سودآور در بازار حافظه هوش مصنوعی هستند، لایه تجهیزات، صرفنظر از اینکه کدام تولیدکننده حافظه در دور بعدی قیمتگذاری پیروز شود، درآمدزایی خواهد کرد. KLA با سابقه افزایش سود سهام، قدرت خرید سهام و اقتصاد انحصاری کنترل فرآیند، یک گزینه جذاب است. از سوی دیگر، Advantest امکان دسترسی مستقیم به انفجار تقاضا برای تست در پشت هر پشته HBM که در پردازندههای هوش مصنوعی استفاده میشود را فراهم میکند.
